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高华证券近期经济及金融态势对美国政策的影响

2019-09-13 19:21:41来源:励志吧0次阅读

高华证券:近期经济及金融态势对美国政策的影响 2010-05-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

近期经济及金融态势对美国政策的影响摆在美国决策者面前的有一喜一忧。一方面,经济数据支持了经济持续稳固增长的观点,从而可能为美国政府放弃当前极度宽松的政策立场、转而较早实施退出政策敞开了大门。另一方面,市场的动荡却在反其道而行之,加剧了美国经济前景的下行风险。总的来说,最终的结果可能是提高维持宽松货币政策的论调,同时使得进一步出台财政刺激政策的呼声面临更大的阻力。

我们认为,即使不考虑市场的动荡,尽管经济增长势头增强,但保持当前货币政策基调的理由仍然充分,原因是联邦公开市场委员会(FOMC)距离实现“物价稳定”和“就业最大化”这两个使命均尚有差距。暂时来看,FOMC决定与另外5国的央行重启货币互换安排标志着FOMC朝着宽松货币政策迈出了一小步——除非在使用互换安排时FOMC决定冲销由此新增的那部分超额准备金。

各种冲销选择或多或少地都存在风险。按风险从小到大排序,它们分别是:(a)进一步扩大补充融资计划(SFP)的规模;(b)将即将推出的准备金管理工具的测试转换为冲销操作;(c)出售资产。当然,FOMC可能选择并不冲销或仅进行部分冲销。

这些天来,供美国决策者消化的信息纷至沓来。一方面,大部分经济数据支持了经济持续稳固增长的观点。在许多观察人士看来,这进一步证明决策者应该加快退出当前的宽松政策。另一方面,随着投资者竭力消化欧洲的风云变幻,市场呈现出新一轮的动荡。如果市场的动荡加大了全球增长前景的不确定性并对美国的经济前景构成潜在的连带影响,则如我们在上周五的美国经济周评中所述,决策者们的立场可能发生180度的转变。例如,除了欧洲经济增长放缓将给美国经济增长带来潜在下行风险之外,美元的贸易加权汇率以及美国金融状况均在近几周里收紧。实际上,FOMC已经与5个国家的央行重新启动了货币互换安排。此外FOMC还于上周五宣布了其他一系列措施,以此来抵御目前影响欧元区的主权债务偿付危机。

其中,与欧洲央行、英格兰央行、瑞士央行和日本央行这四个央行签订的货币互换安排没有规模限制,与加拿大央行签订的互换安排则有300亿美元的限制。

由此得出的结论是我们仍然坚持我们的观点,即银根紧缩(上调联邦基金利率和超额准备金利率等政策利率)距离我们仍然遥远,但短期内联邦财政政策仍然倾向于适度收紧。我们的主要结论具体如下:

1.我们认为,即使不考虑市场的动荡,尽管经济增长势头增强,但保持当前货币政策基调的理由仍然充分。这是因为联邦公开市场委员会(FOMC)距离实现“物价稳定”(普遍认为通胀率应该在2%或略低于2%;截至1月,FOMC较长期通胀率预期的集中趋势为1.9%)和“就业最大化”(就失业率的具体水平而言,目前尚无明确定义;但FOMC最新的集中趋势的中点为5.1%)这两个使命均尚有差距。在失业率方面,差距显得尤为突出。因此,强于预期的经济增长给我们对货币政策保持稳定的预期所带来的挑战将远远小于高于预期的通胀率带来的挑战。而近几个月来,核心通胀率实际上与美联储期待的目标进一步背离。

2.市场的动荡则支持保持现有政策不变或进一步放宽政策。一些原先可能支持收紧政策的FOMC委员现在可能会倾向于在获得更多信息之前暂时维持现有政策不变。其他一些委员可能主张通过进一步扩张资产负债表来放宽政策,以此来抵御下行风险。虽然我们还未从委员们的言论中获得直接的证据,但实质上FOMC已经向这个方向倾斜了,至少暂时如此,重新签署货币互换安排便是明证。然而,一旦使用互换安排将新增一部分超额准备金,公开市场柜台是否会冲销这部分超额准备金还有待观察。

3.FOMC拥有数个冲销启用互换安排所产生的负面效果的选择,但无论使用哪一种选择都会产生一定风险。最简单同时也是最具可预见性的选择是要求财政部将目前规模为2,000亿美元的补充融资计划(SFP)进一步扩大。(关于SFP,请见2010年2月24日发表的“美国金融市场日评:有关补充融资计划的问答—准备金管理措施,而非政策信号”)。

这是冲销准备金增加的最简单方法,同时也具有可靠性。此外,财政部在法定负债上限规定下也有充裕的回旋空间。然而,依赖此项工具可能会招致美联储与财政部相互间不够独立的更多批评。

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